一年之際在于春，對(duì)一年的GDP目標(biāo)而言，一季度的數(shù)據(jù)至關(guān)重要。本周，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局密集發(fā)布與2024年一季度相關(guān)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，首先沖入眼簾的，是一季度GDP增速5.3%的數(shù)值，高于《2024政府工作報(bào)告》為全年定的大目標(biāo)5%。

此前，界面和財(cái)新分別尋求了10多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家與研究機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)，他們對(duì)一季度GDP增速的預(yù)判中值大多集中在4.9%—5%之間，因此這個(gè)成績(jī)被視作“超預(yù)期”。

一個(gè)孔武有力的開(kāi)局，將大大提振經(jīng)濟(jì)面的“精氣神”，也為后面三個(gè)季度預(yù)留更大的空間。東吳證券首席宏觀分析師陶川認(rèn)為，5.3%的含金量很高，作為對(duì)比，2023年一季度GDP增速同比增長(zhǎng)了4.5%，基數(shù)不低，同時(shí)也強(qiáng)于去年全年5.2%的增速。

然而，良好的開(kāi)局在“情緒晴雨表”的A股眼中，似乎并不令人滿意。造成反差的原因固然很多，但或也在暗示，超預(yù)期的5.3%是一個(gè)綜合性的結(jié)果，經(jīng)濟(jì)的冷暖需要更細(xì)致的洞察。

誰(shuí)在撐起超預(yù)期的5.3%？

增速為何超預(yù)期？首先跳出來(lái)的答案，是制造業(yè)尤其是高新技術(shù)制造業(yè)的帶動(dòng)。

粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒指出，從供應(yīng)上看，今年一季度規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資都保持了較快增長(zhǎng)。反映的數(shù)字上，一季度，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.1%。分門類看，采礦業(yè)增加值增長(zhǎng)1.6%，制造業(yè)增長(zhǎng)6.7%，電力、熱力、燃?xì)饧八�生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)6.9%，其中，高技術(shù)制造業(yè)增加值增長(zhǎng)7.5%，比上年四季度加快2.6個(gè)百分點(diǎn)。從投資看，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）100042億元，同比增長(zhǎng)4.5%，其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)6.5%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.9%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降9.5%；分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)1.0%，第二產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)13.4%，第三產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)0.8%。此外，民間投資增長(zhǎng)了0.5%，而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比卻增長(zhǎng)了11.4%。

出口上，作為代表高技術(shù)制造的“新三樣”在2023年大放異彩，盡管一季度并未披露“新三樣”出口的最新數(shù)據(jù)，但作為其所屬的大類——機(jī)電產(chǎn)品出口增長(zhǎng)6.8%，高于GDP增速水平，占出口總額的比重為59.2%。

陶川認(rèn)為，這個(gè)結(jié)構(gòu)基本上勾勒出了今年經(jīng)濟(jì)的兩大抓手——出口和制造業(yè)投資。

關(guān)注對(duì)外貿(mào)易的獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家譚雅玲提醒道，除了機(jī)電出口量和出口占比的情況，還有兩大指標(biāo)是外貿(mào)支撐GDP增速超預(yù)期的關(guān)鍵：

第一，民營(yíng)企業(yè)的進(jìn)出口額占比。這個(gè)數(shù)字一季度達(dá)5.53萬(wàn)億元，增長(zhǎng)10.7%，占進(jìn)出口總值的54.3%，2023年整體的占比是53.5%，比重有所增加。

第二，我國(guó)對(duì)共建“一帶一路”國(guó)家進(jìn)出口4.82萬(wàn)億元，增長(zhǎng)5.5%，占進(jìn)出口總值的47.4%，同比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

她認(rèn)為，“新三樣”更多掛鉤的是產(chǎn)品，但企業(yè)的改善主要看產(chǎn)能和產(chǎn)量。另外，傳統(tǒng)的“老三樣”盡管附加值上不如“新三樣”，但卻是更多民營(yíng)企業(yè)和中小微企業(yè)的生計(jì)所在，他們的冷暖代表了經(jīng)濟(jì)細(xì)胞端的直接體感，同樣十分重要。

GDP增速的另一面

與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)者們也拿出了“實(shí)際GDP增速”與“名義GDP增速”的差異，來(lái)幫助我們更客觀地看待當(dāng)下的情況。

所謂實(shí)際GDP，指的是以往年的某一個(gè)固定價(jià)格來(lái)統(tǒng)計(jì)GDP，好處是，這一指標(biāo)能反映不同時(shí)期，經(jīng)濟(jì)上產(chǎn)品和產(chǎn)量的變化，16日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的5.3%就是實(shí)際GDP增速。與之相對(duì)的，名義GDP增速則是以當(dāng)期的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)測(cè)算GDP的大小，這一指標(biāo)可以幫助人們理解，當(dāng)前物價(jià)對(duì)于GDP的影響。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，在今年一季度名義GDP增速只有4.2%，遠(yuǎn)低于實(shí)際GDP增速。

漸近投資研究院院長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱振鑫指出，造成兩者巨大差異的原因在于，在今年一季度，通脹指標(biāo)下降較快，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)PPI為-2.8%，居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI與同期持平，以這個(gè)價(jià)格看，名義GDP增速其實(shí)并不高。

這意味著，落到企業(yè)端，生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)是“以價(jià)換量”的結(jié)果，企業(yè)利潤(rùn)率依然承壓。這就是“超預(yù)期GDP”增速的另一面。

與此同時(shí)，既要看到制造業(yè)投資大增帶來(lái)了GDP增速的提高，也要看到其中的一些隱憂。羅志恒看到，工業(yè)一季度的產(chǎn)能利用率有所下降，降至2016年三季度水平（剔除2020年一季度疫情集中爆發(fā)期），具體看，主要是汽車制造（-7.1%）、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)（-3.1%）、非金屬礦物質(zhì)（-1.9%）、黑色金屬冶煉和加工行業(yè)(-0.8%）下降較多。

陶川認(rèn)為造成這一局面的原因，可能在于生產(chǎn)設(shè)備并未達(dá)到其最大生產(chǎn)能力程度，生產(chǎn)效率的下降會(huì)擾動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)的未來(lái)進(jìn)度，若未來(lái)制造業(yè)投資一味求上，則會(huì)繼續(xù)對(duì)產(chǎn)能利用率形成制約。

從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，需求若不持續(xù)改善，供給也將面臨制約。

“拖后腿”的消費(fèi)與房地產(chǎn)

一旦提及需求端，就會(huì)發(fā)現(xiàn)一季度的數(shù)據(jù)并不盡如人意。

一季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額120327億元，同比增長(zhǎng)4.7%，低于GDP增速。按消費(fèi)類型分，商品零售增長(zhǎng)4.0%，餐飲收入增長(zhǎng)10.8%，另外，基本生活類商品銷售良好，限額以上單位糧油食品類、飲料類商品零售額分別增長(zhǎng)9.6%、6.5%。

陶川認(rèn)為，進(jìn)入2024年后消費(fèi)依然呈現(xiàn)分化趨勢(shì)——復(fù)蘇集中在出行、消費(fèi)集中在假期，因此節(jié)后3月消費(fèi)的“淡季效應(yīng)”明顯，社零同比回落至3.1%，拖累了整個(gè)一季度的消費(fèi)數(shù)據(jù)。

值得一提的是，3月通訊器材類、汽車類等可選品消費(fèi)增速分別較2月回落9個(gè)百分點(diǎn)和12.4個(gè)百分點(diǎn)，與前述的汽車制造端的產(chǎn)能利用率下降構(gòu)成呼應(yīng)。

汽車是除房子以外的第二大消費(fèi)品，而作為第一大消費(fèi)品，與“消費(fèi)”一起作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)“三駕馬車”之一的房地產(chǎn)，則成了真正意義上的負(fù)累。

一季度，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降9.5%——扣除房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資，全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)達(dá)9.3%，不扣除4.5%；民間投資方面，扣除房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資，民間投資增長(zhǎng)7.7%，不扣除，則只增長(zhǎng)0.5%。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員劉曉博認(rèn)為，今年一季度的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)是有史以來(lái)最低迷的，當(dāng)天同時(shí)公布的百?gòu)?qiáng)房企的銷售收入和銷售面積，跌幅比統(tǒng)計(jì)局公布的還要更大一些。

陶川則提出，3月以來(lái)，在房地產(chǎn)領(lǐng)域?yàn)閿?shù)不多的“亮眼項(xiàng)”住宅竣工面積也同比下降21.9%。他表示，逆風(fēng)還將繼續(xù)，在4月政治局會(huì)議前政策可能處于“真空期”，且去年二季度初地產(chǎn)銷售的高基數(shù)對(duì)今年增速并不有利。對(duì)居民而言，房地產(chǎn)尤其是房?jī)r(jià)的“拐點(diǎn)”遲遲不來(lái)，更容易對(duì)往后的消費(fèi)形成抑制。

放眼二季度，哪些值得期待？

一季度的數(shù)據(jù)是對(duì)過(guò)去的總結(jié)，也一定程度上指示了二季度的發(fā)力方向。

專家們對(duì)二季度提出了以下幾點(diǎn)展望：

外貿(mào)方面：

譚雅玲認(rèn)為，盡管中國(guó)出口占美國(guó)份額下降，但仍是前三大進(jìn)口國(guó)，美國(guó)的需求依然是中國(guó)出口的主要拉動(dòng)力之一。

具體而言，對(duì)于外貿(mào)企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)可期的是，美國(guó)將進(jìn)入“補(bǔ)庫(kù)周期”。所謂“補(bǔ)庫(kù)周期”，指的就是美國(guó)在一定時(shí)期內(nèi)，會(huì)加大商品的進(jìn)口力度，對(duì)應(yīng)到中國(guó)就是相關(guān)出口的大幅增加。2020—2022年為美國(guó)強(qiáng)補(bǔ)庫(kù)周期，中國(guó)產(chǎn)品對(duì)美出口中樞增速為5.7%，2016—2018年為弱補(bǔ)庫(kù)存周期，中樞僅為1.3%。

自2023年年中以來(lái)，從銷售看，美國(guó)已經(jīng)進(jìn)入到被動(dòng)去庫(kù)存的階段，在這之后的11個(gè)月左右，美國(guó)將迎來(lái)新的強(qiáng)補(bǔ)庫(kù)存周期，時(shí)間為2024年年中。但她也提醒道，在刺激外貿(mào)方面，我們的政策也需要有一定的節(jié)奏和取舍。

她以美國(guó)為例，指出他們的態(tài)度一直比較明確，即要在數(shù)量和規(guī)模上遏制對(duì)中國(guó)的進(jìn)口，在需求和采購(gòu)上依然會(huì)圍繞中國(guó)的中低端產(chǎn)品來(lái)，用最少的錢滿足最大的需求，相對(duì)應(yīng)的，對(duì)于我們高附加值產(chǎn)品的出口就會(huì)保持更高警惕，近期針對(duì)性很強(qiáng)的貿(mào)易遏制抬頭就是例證。

但我們往往會(huì)在每個(gè)指標(biāo)上力求極致，就拿“新三樣”的出口而言，她認(rèn)為有增量和大發(fā)展當(dāng)然值得高興，但如果過(guò)于激進(jìn)地宣揚(yáng)和促出口，容易引起別人的關(guān)注，甚至引起別人的反感。

畢竟，當(dāng)前“新三樣”的認(rèn)知度和可持續(xù)度，還沒(méi)有達(dá)到“老三樣”的水平（即經(jīng)過(guò)多年的出口，需求穩(wěn)定，又積累了較好的口碑和品牌效應(yīng)），當(dāng)下“新三樣”是用量堆起來(lái)的，在“質(zhì)”方面還有待驗(yàn)證，對(duì)有的國(guó)家來(lái)說(shuō)，它們也還不是剛需。

房地產(chǎn)方面：

劉曉博的判斷是，四大一線城市樓市能在今年見(jiàn)底，部分強(qiáng)二線城市明年見(jiàn)底，大多數(shù)二線城市2026年見(jiàn)底，三四五線城市則有可能持續(xù)到2027年。因此他建議具體到政策上，仍需要繼續(xù)降準(zhǔn)、降息，并考慮把首套房首付比例降到10%—15%。

朱振鑫指出，這次房地產(chǎn)行業(yè)的下滑，不是一次短期的、周期性的走勢(shì)，還疊加了很多中長(zhǎng)期的因素：例如需求端的人口老齡化，包括年輕人口數(shù)量下滑所帶來(lái)的剛需減少等，再加上供求關(guān)系發(fā)生了巨大的改變，當(dāng)前住房存量較高等，因此很難在短期內(nèi)有一個(gè)實(shí)質(zhì)性的好轉(zhuǎn)。對(duì)應(yīng)到房?jī)r(jià)，他認(rèn)為城市之間的分化只會(huì)越來(lái)越明顯。對(duì)于一線城市、核心城市的一些核心地段基本到了一個(gè)階段性的底部，反之大部分的非核心城市、非核心地段就比較困難了。

消費(fèi)方面：

一德期貨認(rèn)為，當(dāng)前居民消費(fèi)仍集中在必需品類，而可選品及消費(fèi)升級(jí)意愿不強(qiáng)，消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)能還需政策加大力度來(lái)激發(fā)，二季度維持5%以上的消費(fèi)增速依然有壓力。不過(guò)，在大規(guī)模設(shè)備更新改造和消費(fèi)品以舊換新等政策的促進(jìn)下，制造業(yè)投資和消費(fèi)增長(zhǎng)有望協(xié)同促進(jìn)，會(huì)是二季度內(nèi)需增長(zhǎng)的關(guān)鍵，來(lái)支撐上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持在5%之上。

此外，羅志恒特意指出，從一季度的居民收入結(jié)構(gòu)看，主要是工資性收入、經(jīng)營(yíng)性收入在貢獻(xiàn)，財(cái)產(chǎn)性收入和轉(zhuǎn)移性收入增速偏低，要進(jìn)一步穩(wěn)定資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，增加居民財(cái)產(chǎn)性收入。